バブルは思っているところにはない

最近、みんなから同じ質問をされる。「Seb、AIはバブルなのか？」

答えは一文で済む。バブルは存在する。しかし技術ではなく、バリュエーションにある。

この2つは全く別物だ。混同すると、今年最悪の判断を下すことになる。

歴史は繰り返す

1840年、イギリスは鉄道狂騒に包まれた。投資家たちは鉄道株に殺到。バブルは崩壊し、巨額の富が消えた。しかし線路は残った。そして1世紀にわたって国を変革した。

2000年、Internetで同じことが起きた。Nasdaqは暴落。それでもInternetは確実に世界を変えた。金融バブルと技術革命は同時に真実だった。

AIは正にこれだ。革命は現実。過剰な金融投資も現実。どちらかを選ぶのではなく、両方が共存していることを理解することが重要だ。

現実のもの

革命は既に起きている。毎日、現場で、クライアント企業で目にしている。本番環境で稼働するRAGパイプライン、高いuptime。年間数万ユーロかかっていた業務workflowを自動化するagent。銀行でのコードレビュー自動化。機能している。Twitterのdemoではなく、実運用のエンジニアリングだ。

技術がサポートコストを20%削減したり、開発期間を3分の1にしたりするなら、それはhypeではない。競争優位だ。そして今、取りに行くべきものだ。

狂っているもの

では市場を見てみよう。

Big TechはAIに今年約6,600億ドルを投じる。Alphabetは最大1,850億ドルのcapexを発表、昨年のほぼ2倍だ。結果は即座に出た。この資金がいつ利益に転換するのか誰にも分からないため、sell-offが発生した。

Nvidiaは時価総額4兆5,000億ドルに到達。S&P 500のトップ5銘柄が指数の30%を占め、半世紀で最高の集中度だ。最も不安なのは循環取引だ。NvidiaがOpenAIに投資し、OpenAIがNvidiaチップを発注、Microsoftクラウドで資金調達され、そのMicrosoftはOpenAIの27%を所有。資金が循環し、実態より堅固に見える需要を膨らませている。

その間、2月のNBER研究では、企業の90%がまだAIの生産性への測定可能な影響を確認していないことが示された。

ギャップはここにある。技術は現実的だが控えめな価値を今日生み出している。一方、市場は既に2035年の完全な革命をpricingしている。

経営者としての信念

ここからが本題だ。正しい問いは「AIを信じるべきか」ではない。「どこに資金を投じるべきか」だ。

答えは明確だ。投機ではなく、技術に投資すること。

技術への投資とは、自社に持続可能な能力を構築することだ。チームを武装し、POCを工業化し、業務プロセスに本物のAIを本番投入する。このリターンはコントロール可能だ。測定できる。Nasdaqの気分に左右されない。

そして最も重要なのは、agnosticな方法で行うことだ。特定のモデル、ベンダー、プラットフォームに依存しない。明日エンジンを変更しても全て作り直さずに済むようstackを構築する。2023年に単一のプレイヤーに全てを賭けた企業は今、そのツケを払っている。

誰も注目していない良いニュースがある。モデルの価格が暴落している。同等の性能で、inferenceのコストは18ヶ月前の数分の一になり、下がり続けている。構築するには史上最高のタイミングだ。価格が下がる間にパワーを手に入れられる。これを活用し、portableな状態を保ち、ベンダー同士を価格競争させよう。

サイクルの頂点で株式に投資するのは逆だ。既に極端なmultipleがさらに上昇することに賭けている。これはコントロールできない。

覚えておくべきこと

革命は明白だ。金融投資は過剰だ。この2つの真実は、1840年の鉄道や2000年のInternetのように共存している。

経営者にとっての罠は、全てを混同することだ。euphoric になり、pitchに「AI」が入っているものに過剰に支払うか。あるいはcynicalになり、バブルだと叫び、世代に一度の技術革命を逃すか。

解決策は規律だ。技術を速やかに、agnosticに、低価格を活用して採用する。バリュエーションへの支払いはゆっくりと。自社オペレーションで数週間単位でROIが測定できるところにエネルギーを注ぎ、tickerの約束事に注ぐな。

バブルはいずれ崩壊する。しかし革命は続く。暴落後の線路のように。前者を生き延び、後者から利益を得るポジションを取れ。